网易在 2025 年收官之战中交出了一份休戚各半的成绩单。尽管公司声称应用 AI 本领重塑了游戏诞生过程，并保管了长线居品的人命力，但从中枢财务数据来看，网易第四季度在营收和利润端均未能得志华尔街的高预期。

2 月 11 日，网易公布财报骄矜，其第四季度净营收为 275 亿元东说念主民币（约 39 亿好意思元），同比增长 3.0%，但低于分析师预期的 287.9 亿元。其中，当作公司"现款牛"的游戏及关系升值行状净收入为 220 亿元，虽同比增长 3.4%，但相同不足阛阓预期的 234.2 亿元。握续谋略净利润（Non-GAAP）为 71 亿元，每股 ADS 收益为 10.95 元，远低于阛阓预期的 14.07 元。

形成利润大幅不足预期的主要原因在于用度的激增。四季度网易总运营用度高达 94 亿元，同比大增 10.9%，主要源于在线游戏关系的阛阓营销用度增多。尽管毛利润同比增长 8.7% 至 177 亿元，且毛利率因版税和渠说念资本下落有所优化，但这部分红利被腾贵的奉行资本所侵蚀，导致最终净利承压。

不外，网易在鼓励报告方面依然保握谨慎。董事会批准了四季度每股 ADS 1.16 好意思元的股息。同期，公司告示其 50 亿好意思元的股票回购猜度将延长至 2029 年 1 月，规矩 2025 年底已回购约 2210 万股 ADS，耗资 20 亿好意思元。网易 CEO 丁磊强调，AI 已成为公司诞生和运营的基础才调，并将无间推动各人化布局。

中枢游戏业务：新品孝顺泄露，但合座不足预期

当作网易的基本盘，游戏及关系升值行状本季度营收 220 亿元，占总营收比例高达 80%。天然同比增长 3.4%，但这一增速在阛阓看来显得有些乏力，且营收完全值较上一季度的 233 亿元有剖析回落（环比下落主要受季节性身分及上季度暑期高基数影响）。

从居品结构看，老牌旗舰《梦境西游》以及《第五东说念主格》等长线居品依然证实出极强的人命力，扶持了功绩底座。同期，新游《燕云十六声》和《漫威争锋》的上线为收入增长提供了增量。暴雪系列游戏转头中国阛阓后证实谨慎，不仅创下了年度收入新高，也进一步巩固了网易在 PC 端的用户粘性。

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"支奴干"的优异性能

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然则，219.7 亿元的在线游戏净收入远低于分析师预期的 234.2 亿元，标明新游戏的变现才调或老游戏的活水知道性并未完全达到阛阓乐不雅的预期。丁磊在财报中提到，AI 已全面融入游戏诞生全过程，进步了出产后果，这能够是改日规矩研发资本、进步居品周期的要害变量。

盈利才调分析：毛利改善难抵用度飙升

本季度财报的一个权臣特色是"毛利升，净利降"。

从毛利端看，网易证实尚可。四季度毛利润为 177 亿元，同比增长 8.7%，毛利率从昨年同期的 61% 进步至 64% 独揽。这主要收货于游戏业务资本结构的优化：一方面是自主研发游戏收入占比进步（尤其是《梦境西游》和新游），另一方面是授权游戏版税及渠说念收入分红资本的下落。

然则，运营层面的开支大幅放松了盈利才调。总运营用度同比激增 10.9% 至 94 亿元，其中销售及阛阓用度是主要推手。这频频意味着在竞争好坏的游戏阛阓中，网易不得不加大买量投放以保管老游戏热度和奉行新游戏（如《漫威争锋》的各人宣发）。这种"高参预换增长"的形状在营收未及预期的情况下，径直导致了 Non-GAAP 每股收益仅为 10.95 元，与阛阓预期的 14.07 元形成了稠密落差。

多元化业务：有说念超预期，立异业务承压

在游戏除外，网易的其他业务板块呈现分化走势。

有说念成为本季度的亮点。净收入达到 16 亿元，同比增长 16.8%，不仅极度了阛阓预期的 14.5 亿元，其毛利润也达到 7.05 亿元，优于预期的 6.48 亿元。这标明有说念在在线营销行状和学习行状规模的生意化旅途依然顺畅，增长势头强壮。

云音乐证实稳重但缺少惊喜。净收入 20 亿元，同比增长 4.7%，略低于预期的 19.9 亿元。不外其毛利规矩尚可，尽管略低于预期，但依然保管了基本的盈利才调。

立异过火他业务则濒临挑战。净收入 20 亿元，同比下落 10.4%，尽管这一数字高于分析师预期的 18.9 亿元（意味着分析师预期更低），但同比双位数的下滑反应出严选电商过火他升值行状在剥离非中枢业务或受浮滥环境影响下的收缩态势。

2025 全年总结：AI 与各人化仍是要害词

纵不雅 2025 财年，网易总营收达到 1126 亿元，同比增长约 6.9%；Non-GAAP 归母净利润为 373 亿元，同比增长 11.3%。天然年度数据依然保管增长，但四季度的"失速"给阛阓敲响了警钟。

丁磊在财报致辞中艰辛强调" AI 启动"和"各人化"。他暗示，AI 本领照旧从好意思术、打算蔓延至编程和质地保证的全步调，旨在通过高产量的可扩张出产形状，在旗舰居品中推出 AI 原生玩法。而在各人化方面，《漫威争锋》和《燕云十六声》的国外证实被委用厚望。关于投资者而言，接下来的激情要点将是腾贵的营销参预能否在 2026 年飘浮为实真的在的活水增长，以及 AI 降本增效的故事何时能在利润表中得回更直不雅的体现。